百年波音的十字路口

　　作者：沈怡然 郑一真

　　4月2日，波音（BA）公司在美股以123.27美元/股收盘，市值合约695亿美元，公司标明，因疫情暂停宾夕法尼亚州工厂的出产，而从前已暂停了另一处西雅图区域的出产。

　　曩昔一个月，这家创立于1916年的全球航空制作业巨子股价下跌了70%，但也在3月25日大涨24.3%，涨跌之间，商场正在测验给出的一个判别：百年波音能否度过此次的危机？

　　波音的危机来自于此前频发的安全事情以及此次疫情对全球航空业的巨大影响，而在这些事情之前，波音看起来仍旧是一家超卓的公司，它为客户供给长时刻安稳的航空运送和作战才能，一起，以年升20%的每股收益报答股东，带动全球1.7万家供货商出产，这包含250万个作业岗位。

　　外界对波音的遍及观念仍然是，公司不会破产，仅仅在短期内呈现了活动性问题。

　　在外界看来，波音能否度过危机，取决于疫情的操控和737MAX于本年复飞，而来自美国政府的协助，特别是《关心法案》能否打开满足的资金协助，也是其间一个变量要素。

　　为应对新冠肺炎疫情对美国经济的冲击，美国总统特朗普在3月27日正式签署经过一项总计2万亿美元经济影响法案，即关心法案，其间用5000亿美元支撑美国遭受重创的职业，也包含波音地点的航空业。

　　4月1日，波音公司对经济调查报标明，《关心法案》法案将为应对疫情供给满足数量的办法，这是一项2万亿美元经济影响法案，由美国总统特朗普在3月27日正式签署经过。波音感谢美国政府以及参议院一起采纳敏捷的两党举动，来支撑波音及整个航空业。一起，正尽力在2020年中期完成MAX康复商业运营。

　　更多的不合聚集于波音价值的评论：危机之后，波音仍是那家横跨全球航空制作业的巨子吗？

　　4月2日，一位华尔街交易员对经济调查报标明，波音股票还会另起炉灶，出资人最应该考虑的是，该在什么时刻逢低买入波音。

　　我国航空工业发展研究中心经济管理所副所长王战超供给了相反的观念，在他看来，活动性问题是短期的，但某种程度上显现出波音的战略失误，公司倾向于将本该投入到技能和安全上的资金，投入到了股市。这至少能够精确的看出，波音在价值导向上发生了改变：在多人物的平衡中，金钱至上的文明占有了主导，而在航空航天里，技能和安全才是企业的门槛和红线。

　　活动性危机

　　波音公司正面对着活动性危机。

　　波音在4月3日向经济调查报承认，公司曾在3月24日揭露标明，具有150亿美元活动资金。

　　王战超剖析，一般来说，一家航空制作企业的月现金流需求40-50亿美元左右。

　　压力来自客户和供货商。全球民航运送在疫情中遭受重创，到现在已有近60家航空公司全线停飞全部航班，14家航空公司停飞全部世界航线。航司们一边向政府寻求协助，一边采纳紧急办法削减相关本钱，包含给高管降薪停薪、鼓舞职工度假，有的渐渐的开端裁人。

　　航司已先一步堕入活动性危机，这直接影响到波音。罗兰贝格全球合伙人于占福对经济调查报标明，航司和飞机租借公司一般选用分阶段、逐渐付出的办法向制作商付款。现在或许会对制作商推迟付出前期的订单金钱。由于复航时刻不确定，这些企业或许会撤销从前订单，这会影响制作商未来一段时刻的现金流。

　　而王战超以为，一个更为影响现金流的问题是，波音出产的飞机没有交给给客户，但为保供货商营运，波音有必要照旧付款给上游企业。

　　依据王战超预算，波音从2019年至今出产了300多架737MAX。但737MAX坠机事情和疫情的两层影响下，这些飞机大部分无法交给客户。

　　但波音背面有1.7万个供货商，近50%是美国企业，波音也向政府许诺力保供货商。外媒报导，波音曾在2020年头提取了138亿美元借款，王战超估测，波音将这笔金钱的大部分资金优先交给供货商。

　　上下游厂商揉捏之下，3月17日，波音开端向美国政府求助，并标明正在与政府官员就协助事宜进行谈判：波音的诉求是，代表整个航空业，向政府请求600亿美元的协助，办法为借款或借款担保，规划是包含波音在内的250万个作业岗位和1.7万个供货商——这简直包含了美国航空业。

　　3月27日，美国总统特朗普正式签署国会表决经过的2万亿美元经济影响法案《TheCARESAct》，其间用5000亿美元支撑遭受重创的职业，但条件是制止企业股票回购、约束高管薪酬等。

　　波音在4月1日对经济调查网标明，感谢美国政府以及参议院一起采纳敏捷的两党举动来支撑美国经济，公司已采纳了许多办法来进步承受才能和活动性，包含抛弃付出给首席执行官和董事会主席的薪水，暂停派发股息，延伸对股票回购的暂停期限等等。

　　波音将从美国政府取得多少协助资金？3月31日经济调查报就此发问波音公司，该公司未予回复。

　　现金流之迷

　　一家6年来营收超5000亿、适当于日赚2亿美金的公司，要靠支取银行借款和求助政府来度过难关，一个环绕波音的疑问是，公司为何没有满足的现金储藏？

　　波音并不缺钱。依据财报，收入从2014年的908亿美元增至2018年的1011亿美元，GAGR约为3%。

　　更多的财政数据阐明，波音正将其大部分运营现金流返还给股东。该观念来自美国航空航天研究安排Aeroanalysis剖析师DhierinBechai，他在3月23日发布陈述称，经计算发现，波音用于股票回购的资金量十分巨大，2014年-2019年，波音在回购和股息方面，共支出了599.94亿美元，这与该段时刻内公司发生的550亿美元现金流规划适当。

　　由此带来的优点是，公司每股盈余的上升。3月27日，美国天骄基金总裁郭亚夫对经济调查报标明，股票回购是一种可马到成功进步每股盈余EPS的办法。

　　现在波音市值在标普500的成分股排名60。郭亚夫标明，这类股票回购行为在美股商场很遍及。2016年以来美国低利息的大环境，也为企业供给了有利的客观条件。在低利息、乃至是零利息的情况下，股票回购对每股盈余的添加作用更为显着。而公司的高管层也有动力这样做，他们的薪酬鼓励都是靠期权或许股权。

　　可是跟着公司股价不断上升，相同的金额回购的股数在不断萎缩，回购的效益也在不断递减。

　　郭亚夫标明，回购会给企业形成债款压力，但详细形成多大的负面影响，还要取决于公司现金流的偿付才能。一般来说，一家企业的现金流越安稳，他们的财政杠杆也就越高。一旦现金流的偿付才能缺乏，低于债款，公司或许就需求变卖一部分财物，或许添加本钱化，比如说发行股票等。

　　在2019年，在坠机事情的冲击下，波音商用飞机事务削减了82.59亿收入，其运营现金流也下降。郭亚夫标明，总归，长时刻来看，假如公司盈余没有进一步的添加，现金流没有添加的话，回购行为对公司的财政健康会发生负面的影响。

　　战略方向质疑

　　疫情并不是仅有给波音公司带来压力的要素，在此之前的多起安全事情现已让波音公司阅历了许多应战。

　　王战超以为多种痕迹标明，波音倾向于将本该投入到技能和安全上的资金，投入到了股市，从曩昔几年波音的体现来看，公司的战略方向是过错的。能够说，至少代表了波音在价值导向上的一种改变：在多人物的平衡中，金钱至上的文明占有了主导，将本来的工程师文明边际化了。

　　波音公司一向以工程师文明著称，拢络数以万计的航空航天人才。经记者查询，到现在，公司董事会的13位成员中，仅有3-4位具有航空航天或安全相关布景。还有4位从事金融出资，有2位曾担任联合国大使，也有曾任交易参谋和谈判代表的成员。

　　对此，王战超以为，在航空航天这类特别职业，延聘更多有相关技能或安全布景的董事会成员会比较适宜。

　　据王战超调查，2018年，波音公司的人均销售收入为66万美元，比空客和洛马的人均销售收入高了30%。他以为，这和近年来波音频频精简人员、调整劳动力结构、在部分项目上选用外包办法有关，当面对飞机交给的压力时，公司返聘现已退休的机械师和检查员，乃至接近接收工人。

　　一方面种种行动体现出公司对精益的寻求，但也会削弱工程师的忠诚度，在制作业中，航空航天人力的培育需求必定时刻周期和资金投入。另一方面，过度精益，会削弱企业的抗危险才能。由于关于航空航天，安全永远是一道红线，而进步产品的可靠性最有用办法是保有适度的冗余。

　　波音的走向

　　外界遍及以为，当下显现出的数据，只能证明波音在短期的活动性上有困难，波音并没有即将破产。但近期动摇的股价却标明，外界对波音价值的观点存在争议。

　　4月2日，一位华尔街交易员对经济调查报标明，危机往后，波音的股票会另起炉灶。现在波音公司债券从A-降到了BBB，仍然是出资级，所以公司仅仅短期内遇到了现金流问题。能够必定的是，波音公司的运营，全体仍是高于美国全体制作业水平。

　　王战超标明，我们重视的不单单是一场现金流的危机，而是在危机背面，发现了公司抗危险才能的缺乏。虽然在往常时期盈余微弱，但公司挑选将本该投入到技能和安全上的资金，投入到了股市，这样的价值导向，会下降公司更久远的价值。

　　波音何时脱离当下的活动性危机？这取决于疫情的操控和737MAX能否于本年复飞，美国政府是否打开了满足的资金协助，是其间一个变量要素。

　　关于政府协助的或许性，王战超标明，依照前史来看，政府的协助思路是，先向企业注入活动性，假如危机持续，则考虑将各事务拆分红独立公司，以保供应链和作业岗位。

　　4月1日，波音对经济调查报标明，康复737MAX运营的要害作业仍在持续。公司尽力在2020年中期康复该型飞机的商业运营。过程中公司将与包含FAA和我国民航局在内的监管安排协作。

　　波音标明，公司正采纳许多办法来进步承受才能和活动性，并使用全部资源来保持运营和供应链。现在，公司已暂停多区域的出产运营，对部分区域，要求相应职工部分采纳在家作业的办法，不能长途作业的职工，将在停职后的开始10个作业日内取得带薪度假。一起，中止招聘。

　　在进步承受才能和活动性方面，波音标明现已抛弃付出给首席执行官和董事会主席的薪水，暂停派发股息，延伸对股票回购的暂停期限，并标明当下作业重点是维护职工，支撑广阔的供货商。

　　在本年波音发布的财报中，董事会标明，正在重塑波音的运营办法。公司在2019年景立了航空安全委员会，担任监督产品从规划、开发到交给的流程；成立了新的产品与服务安全安排，直接向公司高管和董事会的航空航天安全委员会汇报作业。这些都在进步技能和安全在公司中的话语权。